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华泰联合刘晓丹5问厘清注册制2015-12-12 11:29:01 | 编辑: | 查看: | 评论:0

注册制加速推进,各方解读雾里看花。华泰证券年度投资策略会12月10日召开,华泰联合证券总裁刘晓丹对9日注册制改革最新进展进行了解读。在她看来,市场存在疑问的许多问题,其实答案十分明确。

国务院常务会议9日审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用<中华人民共和国证券法>有关规定的决定(草案)》(下称《草案》)。在获得授权后,国务院将对证券法中有关“核准制”的规定进行调整,为注册制的实施清除法律障碍。

《第一财经日报》获悉,刘晓丹主要从5个方面对注册制改革的核心问题进行了直接回答。以下是本报根据其发言梳理的问题及答案。

问题一:以全国人大授权方式推进注册制,与等待《证券法》修法之后推行注册制,有何不同?

刘晓丹认为,《证券法》修法与注册制有关的部分,核心是三个内容。第一,发行条件。比如,持续盈利能力要求这一条是否保留,即亏损企业能不能上市,互联网公司、特别是没有达到盈利条件的公司,能不能上市。

第二,是谁来审。《证券法》规定是证监会、发审委来审核。注册制改革实施后,审核可能会下放交易所。

第三,是很多二级市场投资者担心的问题,即在严刑峻法没有出来之前,贸然实施注册制可能会导致灾难性的后果。事实上,这一次《证券法》修订,一定会加大事中事后监管及处罚。

而市场更关注的另一个问题,是发行节奏和发行价格是否会放开。刘晓丹认为,这与《证券法》修法没有关系,因为发行节奏和价格,长期以来是窗口指导和行政调控的问题。虽没有看到各项细则,从监管机构目前的表态来看,肯定是一个逐步过渡到注册制的过程。

问题二:谁来审、审什么?

刘晓丹认为,谁来审,已经不重要了。证监会审也好,交易所审也罢,无非是是一家审还是两家审的区别,若两家审可能会存在交易所上市资源的竞争,这对企业来讲会多一种选择。

关键是审什么,注册制改革核心是以信息披露为中心。对于此前有关独立性不作为发行条件、仅作为信息披露要求的政策改革,刘晓丹认为,监管层并不是不要求独立性,而是独立性不再作为发行条件,只要做好信息披露。

通俗而言,信息披露原则就是有什么说什么,有多“丑”就说有多“丑”。盈利下滑就做风险提示,有官司没打完就披露打得赢会怎么样,打的输会怎么样。披露之后,由投资者自行判断。

刘晓丹认为,去年以来,监管层一直在做这方面的努力。而这,并不是改革最难、最核心的部分。

问题三:什么是改革最难的部分?

对于这个问题,刘晓丹的答案是近700家排队企业形成的IPO堰塞湖以及发行节奏的把握。

从监管层表态来看,排队企业不会一把推向市场,发行节奏和价格也会根据市场的承受力来进行调整。在刘晓丹看来,长期七八百家排队企业的“IPO堰塞湖”现象,是历史性现象,在全世界也是很少见的。而且,还有不断的新申报企业加入,大量的中概股、红筹股走在回归A股的路上。如何解决这个问题,可能是监管层首先要考虑的问题。

目前来看,在2016年、甚至2017年,作出过渡性的安排,是有必要的。国务院《草案》明确,在决定施行之日起两年内,授权对拟上市交易的股票公开发行实行注册制度。不过,“两年之内”是什么概念?刘晓丹认为,这也许意味着两年之内《证券法》修法会完成。如果两年内修法完成,在修法的过程中,全国人大授权国务院实施的有关内容,就可以写入《证券法》。

问题四:注册制带来新股供给增加,A股估值中枢会下移?

如果发行节奏和价格是有过渡性的安排,那么注册制改革带来对二级市场而言不会多可怕。但是,刘晓丹认为,注册制改革对二级市场一个非常重要的好处,正是新股供给加大。因为只要IPO开启,无论节奏快慢,都会让越来越多的好公司,进入A股市场。会有越来越多的海外公司,回归本土市场。哪怕过程非常艰难,目前来看“回家”的决心都非常坚决。

以中概股公司为例,此前赴海外上市大多是不符合A股上市条件而被迫“远走他乡”。中概股希望回归,一方面是因为本土市场更懂本土企业,另一个重要原因则是大家希望在同一个资本市场竞争。刘晓丹认为,企业成长到一定程度,所谓“资本杠杆”的斜率就非常重要。这也解释了目前A股 “土豪”公司去海外收购中概股的现象。这使得很多的创业者非常焦虑,如果我们原来竞争都在美股上,没关系,我们面对同一个战场。但如果这个时候我的竞争对手跑到了A股上,我还在美股待着,直接使得他们在资本PK的战场上有人“开飞机”,有人“开拖拉机”。因此很多企业说我一定要回来,要跟竞争者站在同一个资本的战场上。

问题五:对二级市场的根本影响是什么?

注册制改革,上市门槛发生变化,特别是战略新兴产业板推出、创业板改革,会有许多新的公司加入到A股市场。这种新公司的加入,会直接带来二级市场估值的分化。刘晓丹认为,在A股可以看到一些“妖股”,沾了一点互联网的概念,就可以估到100倍的估值,如果“真神”回归——比如360等互联网公司回归A股,对标的公司回归了,投资者在二级市场会重新进行选择。而这有助于投资者厘清真相,辨别出什么是真正的好公司,什么是一闪而过的概念。

另外,有关节奏和价格放开的具体时点,目前难以预测。这也取决于二级市场是否还会受到其他因素的影响而波动。但刘晓丹认为,今年股灾导致的IPO暂停,可能将会是历史上最后一次行政暂停IPO。因为大家已经开始意识到,只有越来越多的优质的公司回到这个市场,回到直接融资配置资源这样一个主战场,这个市场才真正具有长牛的基础,因此二级市场没必要谈注册制色变。

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